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内通胀较高，货币政策持续收紧导致经济下行www.xbaixing.com小百姓网。雷曼兄弟破产后，上证综指继续下跌，于08年11月4日跌到最低点1664点，跌幅仅为-19%。而标普500从1251点开始下跌，于09年3月6日跌到666点最低点，跌幅达-47%。A股跌幅只有美股的1/3多一点，且早于美股见底，说明内因对A股市场影响较大。《外盘大跌对A股的影响——新冠肺炎研究系列3-20200226》中我们分析过，14年11月沪

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港通开通以来A股与美股相关性上升，美股短期急跌确实会影响A股短期表现，如15年8月、15年底至16年初、18年1月底至2月初、18年10月、18年12月。但是中长期看，股市的核心变量还是内因，19年以来A股开启新一轮牛市源于牛熊周期轮回、基本面逐步企稳回升、金融供给侧改革引导资产配置偏向股市。

　　全球市场横向比较，A股优势仍明显IzH。从经济体量上来看，美国和中国目前遥遥领先，其中2018年美国GDP为20.5万亿美元，占全球GDP总量23.9%；中国GDP为13.6万亿美元，占全球GDP总量15.8%；第三名的日本GDP为5.0万亿美元，仅占全球GDP总量5.8%。从股票市场市值来看，截至2018年底，A股总市值为7.1万亿美元，位列全球第二，占全球各国家/地区总市值9.5%。而美股总市值为36.9万亿美元，占全球各国家/地区总市值49.5%，远远高于中国。我们通过计算“2018年末剔除非本土企业后股市总市值/2018年GDP”这个指标来衡量该国/地区的资产证券化水平x~b~a~i~x~i~n~g~c~o~m。截至18年底，中国的资产证券化率仅为52%(仅考量在A股上市的企业)，即使考虑海外中资股，中国的证券化率也只有78%，远低于美国(179%)、英国(127%)，也低于法国(123%)、日本(107%)等国。从市盈率历史分位水平来看，沪深300当前市盈率为11.69倍，位于05年以来的27.2%分位处；而标普500当前市盈率为17.3倍， 05年以来的历史分位为40.9%；富时100分别为18.6倍，51.6%；德国DAX分别为20.0倍，82.4%。由此可见，横向比较，A股估值明显低于美股、欧股，这是因为过去10年A股涨幅远低于他们。从08年底-09初，全球金融危机时各市场股指低点，计算至2019年年底的年化收益，标普500年化涨幅15.4%，对应美国GDP年化名义同比3.5%；沪深300年化涨幅8.9%，对应中国GDP年化名义同比10.8%，总体来看A股涨幅较小来源www.xbaixing.com。作为价值洼地，从中长期看全球资产配置仍将继续流入A股。并且我国资本市场正不断扩大对外开放，从QFII到沪深港通的推出，再到A股纳入MSCI指数、FTSE指数和S&P指数，随着A股开放程度不断加大，外资进入A股的节奏也在加快。参考韩国市场在纳入MSCI指数后，外资机构投资者在市场中的持股比例从5%左右迅速上升至20%左右。总市值口径下19年末A股外资持股占比仅3.3%，韩国为32%，中国台湾为40%，美国为15%，外资流入A股还有很大的空间，预计20年还将有3000-3500亿元外资流入A股小百姓网。

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